2015年的股市可謂牛市、熊市、震蕩市三位一體的市場，2016年春節前的短短25個交易日，上證指數跌幅更達21.92%。在一次次的極端行情下，不管公募還是私募，能夠連續穿越三輪大幅調整還生存得不錯的機構或個人少之又少。
去年6月市場開始大幅調整時，《每日經濟新聞》記者曾采訪了少數派投資總經理周良，其當時已表示中小創指數頭部確立。
這位在1991年就開立股票賬戶的私募牛人，當年還只是一位散戶時，就經歷過“老八股”的飆升、認購證的瘋狂和1994年的熊市。他坦言，輸贏之間，他積累起了最草根的炒股經驗。2009年，周良參與了浙商證券資產管理總部的籌建；2013年8月，他創立了私募基金少數派投資。
可能是基于擁有豐富的投資經驗，周良管理的產品在去年8月和今年1月的大幅調整中，同樣較好的規避了市場風險。三次大調整中，其管理產品凈值的最大絕對回撤僅在10%，今年以來部分產品甚至是零回撤。
那么，他究竟是如何做到的？
談極端行情：
高換手率類似2007年
NBD:您管理的產品在2015年以來的幾次大調整中都沒有受到明顯損傷，在第一次大調整時我曾采訪過您，您就已經提到創業板、中小板頭部確立。當時是根據哪方面因素做出的判斷？
周良：我們是絕對收益的投資風格和理念。在市場的各個階段，無論是牛市、熊市、震蕩市，都會不斷衡量各種投資機會中盈利與風險的關系，尋找那些收益大于風險的機會和項目。不會因為單方面追求收益，而去承擔過高的風險。
去年二季度，在當時中小創估值全球第一、市場情緒極度樂觀的情況下，出現牛市高點的可能性很大，也出現了相當多的危險信號。涉及我們投資方法的保密，我只舉一個例子。
例如流通股的換手率，中小創已達到每天5%，這是一天的換手率，如果算上大股東可流通但不換手的比例，當時十個交易日，流通股就可以全部換手一遍。這在中國證券市場歷史上，甚至全球市場都是極其罕見的。這個信號只有在2007年A股牛市的頂部階段出現過。
至于具體哪一天會出現最高點，誰也不知道，但已經可以判斷是頂部區域了。這種情況下，潛在風險已遠遠大于潛在收益。
NBD:去年8月以及今年1月兩輪大的調整中，從您管理產品的凈值來看，也較好地控制了回撤，能否分享下您當時是如何做出準確判斷的？
周良：牛市和熊市都是市場必須經歷的過程。我們已經摸索出了一些在熊市行之有效的投資方法。與牛市精選個股、長期高倉位持有不同，在熊市中控制凈值回撤的最好辦法，是空倉；在熊市取得盈利的最好機會，是超跌反彈。
我們旗下有兩只產品成立時間較早，積累了較大的收益。在2015年二季度市場的一片狂熱中，我們越來越謹慎，逐步回避中小創的股票，并降低整體倉位。所以在6~7月大幅調整的1.0階段，回撤較小。在7月9日市場出現超跌反彈時，我們高倉位參與，凈值創出新高。
由于判斷市場已經進入熊市階段，在7月的反彈走弱后，我們又及時空倉，回避了8月的大幅調整2.0階段。在8月25日市場連續快速下跌后，我們又參與了一次超跌反彈。雖然買在低位，但盈利不多。
我們熊市的操作原則是長線空倉，短線參與超跌反彈。當時市場小幅反彈后，出現震蕩。我們再度空倉，也錯過了市場去年四季度的反彈。但我們頂住市場壓力，堅持熊市長線空倉，又成功回避了今年1月大幅調整3.0階段。對于我們來說，要把寶貴的現金留到市場低位，等到可以從容選股建倉的機會。
NBD:您覺得這幾輪市場的大幅調整，對專業投資人或是普通投資者來說，最值得反思的是什么？
周良：牛市大家都賺錢，但很多投資者在市場的調整過程中，又回吐了大部分盈利。經歷市場的幾輪牛熊循環，卻不能積累絕對收益。這是股市投資的大忌。
放棄那些高風險的投資機會，會影響短期凈值表現。但對于長期投資積累絕對收益來說，卻至關重要。放棄那些高風險的投資機會，才能更好地在長期投資中積累收益。市場高潮時的謹慎和對絕對收益的堅持，才能在市場恐慌的低位，手握大量寶貴現金，從容選股建倉，才能有機會抓住市場超跌反彈的機會，兌現收益。
談投資：
方法也要不斷進化
NBD:關注到您在券商資管從業期間，管理產品業績非常不錯。回想這段經歷，您最大的收獲是什么？
周良：投資理念和投資方法是隨著投資經驗的積累不斷進步的。在申萬資管、理柏基金評級和浙商資管十多年的時間，也是我的投資理念和投資方法逐漸形成的時間。
股票投資的目的是能夠把絕對收益長期積累起來，而不是牛市賺錢、熊市虧錢。股市里一時賺到錢是容易的，要長期盈利是不容易的。股票投資長期盈利的關鍵是要在市場的周期循環中，能夠積累盈利，最終達到長期盈利的目標。積累絕對收益是我們唯一的目標，也是我們的投資理念。
不要為了一時賺到錢而去承擔過高的風險，需要選擇收益風險性價比好的項目和時機以實現長期盈利的積累。在過去多年的股市投資中，我們對此的體會越來越深。
為了絕對收益這個唯一的目標和理念，在牛市、熊市的各個階段，在不同的市場環境下，我們要采用很多種不同的投資方法。有時需要堅守，有時需要靈活。市場每年都在變化，不要指望單一的投資方法可以包打天下。市場環境在變，投資者結構在變，上市公司在變，投資方法也要不斷進化。
NBD:能否分享下您獨特的選股方式？您認為的好股票應該具備哪些特征？
周良：在市場的不同階段，我們用不同的投資方法。對于牛市和熊市，對于短線和長線，我們的選股方法是不一樣的。市場千變萬化，單一的方法是不適用所有的市場階段。
例如，對于市場底部階段或者牛市初期，我們的選股標準如下：
1、細分行業有增長空間；
2、企業競爭優勢明顯；
3、未來三年的業績增長可預測、確定性高；
4、PEG<0.7.
NBD:您管理的少數派5號不僅回撤較小，且在市場調整時，凈值還創出新高。但是還有部分產品，比如少數派7號、少數派求是1號產品，雖然凈值回撤也不算大，但是凈值表現較為一般，主要是什么原因？這些產品在建倉策略上有何不同？
周良：少數派7號和求是1號都是在2015年二季度市場高位成立的。在股指下跌50%的情況下，凈值的絕對回撤只有10%。與很多當時成立的同類產品相比，對回撤風險的控制還是很不錯。當市場在7月出現超跌反彈機會時，這兩個產品還在做安全墊的階段，倉位較低，錯過了超跌反彈的機會。
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