新股千禾味業：打造中國高品質健康醬油第一品牌

新股來源：中商情報網時間：2016年02月17日 14:18 編輯：中商情報網

2月16日晚間，千禾味業食品股份有限公司披露首次公開發行股票的招股意向書摘要和初步詢價公告，正式啟動招股。公告顯示，公司擬公開發行股票不超過4000萬股，不設老股轉讓。根據發行時間初步安排，公司將在2月19日進行網上路演，2月24日進行網上申購。

招股書顯示，千禾味業專業從事醬油、食醋等調味品和焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售，致力打造中國高品質健康醬油第一品牌。公司是全國農產品加工業示范企業、四川省農業產業化重點龍頭企業，中國調味品協會第四屆理事會副會長單位。公司醬油、食醋等調味品使用的“千禾”商標是四川省著名商標，千禾牌釀造醬油、食醋是四川省名牌產品。公司焦糖色使用的“恒泰”商標是中國馳名商標。目前千禾味業的醬油、食醋等調味品在四川、重慶兩地的市場占有率已進入行業前列，并立足西南地區拓展全國市場，已完成對華東、華南、華北、華中、東北、西北等地部分區域的經銷商開發。截至目前，公司共取得5項發明專利，9項實用新型專利和4項省級科技成果。公司研發中心被評為四川省企業技術中心，并成為博士后創新實踐基地。

千禾味業2013年、2014年和2015年的營業收入分別為6.12億元、6.50億元和6.23億元，對應的凈利潤分別為7047萬元、5297萬元和6653萬元，對應的扣非之后的基本每股收益分別為0.56元、0.44元和0.54元。

本次發行前，千禾味業總股本為12000萬股，本次擬采取網下向配售對象詢價配售和網上向社會公眾投資者按市值申購定價發行相結合的方式發行股票不超過4000萬股，完成后公司總股本將增至16000萬股。募集資金擬用于投資于年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目、市場營銷網絡升級建設項目和補充運營資金。公司將在調味品領域借助自有釀造核心技術領先的優勢，以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心主推品，在穩步拓展市場、提升銷量的同時，完善提升現有的產品結構，加強低鹽淡色、零添加、原生態自然發酵、健康好吃的高品質產品的開發和推廣，形成獨特的產品競爭優勢，進一步提高公司產品的市場占有率和品牌競爭力。4億加碼主業千禾味業暗藏隱憂

伍氏家族持有77.84%股權，企業去年存貨占總資產近兩成

時隔一年后，有“西南醬油王”之稱的四川千禾味業股份有限公司邁出上市關鍵一步。

6月11日，中國證監會官網披露千禾味業首次公開發行的股票招股說明書。其招股書顯示，千禾味業擬在上交所上市，發行不超過4000萬股，擬募資金約3.96億元，用于建設年產10萬噸釀造醬油、市場營銷網絡及補充營運資金等三個項目。保薦人為招商證券。

從2012年開始，千禾味業就開始尋求登陸資本市場的機會，2014年6月其擬在上交所上市據記者注意到，千禾味業除了需要擴張達共20萬噸醬油醋的生產規模之外，還有需要輸“血”的欲望。千禾味業在招股書中表示，“公司短期資金有壓力”。

千禾味業已通過自有資金對此次募資項目進行先期投入，未來部分募集資金是否會根據境況置換該部分前期投入？6月18據記者就此向千禾味業求證，該公司董秘朱云霞回復稱，公司目前處于靜默期，更多疑問暫不便回復。

然而，區域性企業大躍進式的擴能不禁讓人為之緊捏一把汗，中投顧問食品行業研究員據記者，調味品整體市場上已出現產能過剩，區域性調味品企業仍然在進行大躍進式的擴張生產，可能會造成整個市場供需矛盾加劇，導致調味品市場價格下降，行業整體利潤水平降低。

產能激增或遇消耗難題

從1996年開始，千禾味業就一直根植四川眉山市，經過20多年發展，千禾味業在川渝地區形成自己的市場地位，盡管被美譽為“西南醬油王”，但實則并未在川渝兩地形成壟斷或龍頭地位，只是取得“相對競爭優勢”。

千禾味業是國內為數不多的焦糖色生產企業之一，焦糖色在其主營業務中占據比例相對較大，不僅如此，近年來醬油、醋產品對公司的業績貢獻也逐年上升。此次公司擬公開發售4000萬股，擬登陸上交所，募資約3.96億元，主要投資三個項目，分別為年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目、市場營銷網絡升級建設項目及補充營運資金項目。其中，年產10萬噸釀造醬油食醋生產線項目，投資約2.27億元，市場營銷網絡升級建設項目投資4027.88萬元，補充營運資金項目1.28億元。

然而，千禾味業在產能上目前并未達到飽和狀態。招股書顯示，2014年公司醬油年產能為7萬噸，其醬油產能實際利用率為48%，而焦糖色以及食用冰醋酸的產能利用率則都沒有超過70%和60%。公司對此解釋稱，受延長發酵時間的影響，公司現有生產線醬油產品的實際產能降低為6.16萬噸，2014年醬油產品的實際產能利用率為65%。

這是公司在2010年時進行技改擴產之后的產能釋放所致。公司認為，2012年至2014年的產能逐步釋放，加上為滿足消費升級需求，公司將部分產品延長了發酵時間，是造成降低產能利用率的原因之一。公司表示，此次募集資金投資年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目預計于2020年6月達產，達產后公司醬油和食醋的產能將增加到20萬噸，較2012年末產能增加100%。

按照2014年度公司的醬油、食醋的銷量，以及報告期內公司醬油、食醋銷量24.04%、11.35%的復合增長率計算，在完全達產的2021年度公司醬油、食醋產品的實際產能利用率將達到163%、69%。

這只是遠景規劃設計，值得關注的是，新增產能是否能釋放和消耗才是公眾關注的問題。千禾味業稱，公司對華東、華南等現代商超渠道的開發且實現了較高的增長，2014年度華東、華南地區商超渠道實現了2,589.72萬元的調味品銷售收入，較2013年度的244.40萬元增長了959.62%。千禾味業認為，隨著公司調味品銷售區域的拓展，新增產能消化不存在障礙。

不過，市場風險還在于千禾味業所處的調味品行業市場集中度較低，目前與千禾味業構成直接競爭的企業主要集中在西南和華東地區。如果公司未能正確應對上述競爭，可能出現凈利潤下滑，下滑幅度甚至可能超過50%。

這也帶來凈資產收益率的逐年下滑，招股書顯示，2012至2014年度，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的加權平均凈資產收益率分別為20.48%、20.26%及13.89%。若公司經營業績不能同步增長，股票發行當年及其后一段時間內因凈資產規模短時間內迅速擴大，凈資產收益率可能會出現較大幅度下降的風險。

對此，中投顧問食品行業研究員據記者采訪時指出，調味品整體市場上已經出現產能過剩，區域性調味品企業仍然在進行大躍進式的擴張生產，可能會造成整個市場供需矛盾加劇，導致調味品市場價格下降，行業整體利潤水平降低，企業應擺脫粗放增長模式，通過研發創新等來爭取市場。

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