華鈺礦業（601020）將于周三（3月16日）登陸上交所。本次發行的股票數量為5200萬股，其中網上發行4680萬股；發行價格為7.18元/股，市盈率22.97倍。
【公司簡介】
公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質勘查及貿易業務，主要產品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。公司擁有的主要礦權包括扎西康采礦權、拉屋采礦權、拉屋探礦權、桑日則探礦權、查個勒探礦權和柯月探礦權等。
【估值預測】
財富證券：合理區間為10.20-11.90元
興業證券：合理價格為12.00-13.5元
【研究報告】
華鈺礦業：開發可持續發展礦山的鉛鋅龍頭
研究機構：財富證券
公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質勘查及貿易業務。公司主要產品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。2013年、2014年、2015年，公司鉛銻精礦（含銀）實現的收入占本公司主營業務收入的比例分別為74.42%、73.51%、68.90%，鋅精礦實現的收入占公司主營業務收入的比例分別為20.06%、24.92%、30.10%。2015年，公司精礦產量分別為：鉛銻精礦（含銀）43336.05噸、鋅精礦43791.19噸、銅精礦741.30噸，折合鉛金屬20593.37噸、鋅金屬22100.52噸、銅金屬129.06噸、銻金屬4523.95噸、銀金屬83.16噸。
公司金屬資源儲量豐富，是西藏地區規模較大的礦山企業。公司擁有扎西康礦山、拉屋礦山2座生產型礦山及4個詳查探礦項目，公司目前控制鉛、鋅、銅、銻、白銀資源儲量分別達到83.04萬金屬噸、126.70萬金屬噸、2.80萬金屬噸、18.73萬金屬噸和2141.38金屬噸，并已形成合計超過65萬噸/年的礦山采礦能力和2800噸/日的選礦能力，成為西藏自治區內生產規模較大和效益較好的礦山企業。
中國鉛鋅銻資源儲量豐富，鉛鋅價格底部漸明朗，反彈空間大。全球鉛礦產資源儲量約為8,700萬噸（金屬量），中國的鉛礦產資源儲量位居全球第二位，占全球儲量的16.09%。全球鋅礦產資源儲量約為23,000萬噸（金屬噸），中國的鋅礦產資源儲量位居全球第二位，占全球儲量的18.70%。全球銻礦產資源儲量約為1,800,000噸（金屬噸），中國的銻礦產資源儲量位居全球第一位，約占全球儲量的52.78%。2014年以來，全球經濟增速放緩，中國經濟面臨轉型升級，基本金屬下游需求三駕馬車家電、汽車、房地產低迷，金屬供應過剩導致價格持續下滑。當前鉛鋅價格處于歷史低位，底部成本線支撐較強，全球鉛鋅礦業巨頭供應端減停產，鉛鋅價格有望觸底反彈。
募集資金投向。本次擬發行5200萬股，募集資金為33362萬元。本次發行及上市的募集資金扣除發行費用后，將投資于以下項目：1、西藏隆子縣扎西康鉛鋅多金屬礦采選改擴建工程；2、華鈺公司勘探項目，其中包括隆子縣桑日則鉛鋅多金屬礦詳查項目、當雄縣拉屋礦區銅鉛鋅礦詳查項目、昂仁縣查個勒鉛鋅礦勘探項目；3、償還銀行貸款。
本次募集資金投資項目有利于提高公司盈利能力、降低公司資產負債率，改善公司財務狀況。
盈利預測與定價。當前各金屬價格均處于行業底部，未來反彈空間大，按照行業年均10%增速來計算，預計2016，2017年公司凈利潤分別為17878萬元、19666萬元，對應攤薄后的EPS分別為0.34、0.37元，給予公司30-35倍PE，對應的合理區間為10.20-11.90元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，足額募集最低需要37338萬元，按照發行股本5200萬股，足額募集的最低發行價約為7.18元。
風險提示。金屬價格超預期下滑風險，國內經濟增速下滑風險。
華鈺礦業：國內高原鉛鋅礦山開發龍頭
研究機構：興業證券
主營鉛鋅銀多金屬礦山開發。公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質勘查及貿易業務，主要產品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。除核心的采選生產業務以外，公司還經營有色金屬貿易業務，并籌劃向有資源優勢的冶煉領域拓展。擁有的礦權包括：扎西康采礦權、拉屋采礦權、拉屋探礦權、柯月探礦權、查個勒探礦權和桑日則探礦權。目前控制鉛、鋅、銅、銻、白銀資源儲量分別達到83.04萬金屬噸、126.70萬金屬噸、2.80萬金屬噸、18.73萬金屬噸和2,141.38金屬噸。
公司地處西藏，是國內高原礦山開發的典范。公司是西藏自治區內的大型礦業開發企業，公司自設立以來一直在高原礦山開發方面積累了大量的經驗，成功開發了扎西康礦業和拉屋礦業，兩個礦山均處于海拔4380米以上的高海拔地區，在后續的開發實踐中積累類大量的數據和經驗，是國內高原礦山開發的典范。
鉛鋅早已進入供給緊縮，未來價格看漲。自2015年起，市場對鋅的供應緊縮預期較高，特別是五礦資源的世紀礦4月份正式關停后，市場預期鋅精礦將緊張，鋅價走出了一波反彈行情。但是在需求持續下行的情況下，鋅價在創階段性新高后持續下跌。
估值及投資建議：我們預計公司2016-2018年EPS（按照發行5200萬新股計算）分別為：0.30、0.34和0.37元，考慮到可比公司的PE水平、行業周期及公司未來資源擴張的情況，給予公司2016年40-45倍PE，我們認為公司的合理價格在12.00-13.5元/股之間。
風險提示：鉛、鋅、白銀、銅等價格大幅波動風險、資源勘探進展低于預期風險、高原礦山生產的季節性風險。
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