IMF主席拉加德：資本流動出現波動是全球性的特征

金融來源：中商情報網時間：2016年03月20日 17:47 編輯：中商情報網

MF主席拉加德表示，資本流動的波動性已經成為全球局勢的新的常態。在過去幾年這些資本的流動既有推的作用，也有拉的作用。比如很多國家采取的擴張性的財政政策，另一方面拉的這方面是新興市場的快速發展。現在因為貨幣政策的不同步，會給新興市場國家帶來很多挑戰，在2013年發生的情況可能還會再次出現。

　　現在在這些新興國家，它們的資金大量流出，可能會給他們帶來更大的挑戰，在去年大概有2000億美金的資金凈流入，而2010年是1250億的凈流入。對于45個新興市場國家，2010年到2015年之間的資金流入的放緩和減少差不多有1萬億美元，相對于他們的經濟活動，資本的流出大概占到了我們采樣當中的GDP的5%。這是第二個現實，也就是說這是系統當中的波動性在加大。

　　以下為拉加德演講全文：

　　拉加德：非常感謝，我也首先想感謝一下隆國強主任，感謝你非常簡要的一個介紹，同時非常精要地去總結了我們周行長在很多場合講到的一些觀點。

　　我們知道有人曾經說過不管貓的顏色是什么，只要能抓老鼠就是好貓。你在講到風險防范的時候是要脫去貓的皮毛，不管他是什么顏色，你可以講到債市，可以講到宏觀審慎，可以講很強的經濟基本面，可以講到要有監管，要有監督的金融市場，你講到司法系統有法制，你可以講到很多很多的問題。從我自己比較擅長的角度來講風險或者風險的防范，就是我自己做的這個工作，作為IMF的總裁，我也想跟大家展示一下，有一個很強、很安全的國際金融體系，它是能夠幫助我們來防范風險，這是非常重要的，而且這對發達國家和發展中經濟同等重要。

　　考慮到中國對世界經濟的巨大貢獻以及中國最近的一些發展，我們可以看到世界經濟的重心已經從發達轉向了發展和新興經濟。我們特別看到中國是這里頭的領頭羊。跟其它國家一起，包括發展中國家和新興經濟，我們可以看到它們是共同占據了全球的85%，也基本上占了全球GDP的60%，在過去幾年也是大概占了全球增長的85%的貢獻率。但是今天我們看到這些國家的經濟動能在減弱，在全球環境里出現了結構的調整，比如說現在大宗商品價格更低，同時金融市場更加收緊，更加波動，這對長期的增長潛力都是會有影響的。在早上我們也聽到說中國在進行歷史性的轉型，去實現習主席講的中國夢，或者是偉大復興的任務。這樣的一個轉型對中國有利，對世界也有利。不管我們是否前行的道路還是充滿坎坷。

　　今天全球經濟已經是多極化，已經非常復雜，也是互聯的。我們怎么能夠把國際貨幣體系做得更穩健呢？而且這不是說發達經濟體覺得不太安全，我們是希望能夠通過這樣一個穩健國際貨幣金融體系的建立，能夠讓一些新興經濟體恢復它的動能，同時能夠加快它們經濟和金融的一體化，在這樣一個大的系統性工程里，中國是有一個非常明確而且扮演很中心的位置、作用。

　　中國的金融市場的深度，以及中國所采取的金融改革的這些措施都是非常重要的，2015年末的時候，當時國際貨幣基金組織的董事會就決定在SDR的籃子里面加入人民幣，這就顯示了IMF可以在金融系統當中扮演多重要的作用，同時IMF的治理結構也需要改革，而中國在股東當中的占比現在也提升了。

　　從全球的國際貨幣體系來看，目前是什么狀況呢？我們不僅在接下來幾個月和幾周要和所有成員國一起來探討怎么樣讓全球的貨幣體系更加穩健，為什么我這么說呢？因為覺得有幾條斷層線是可以彌補的。2008年的時候發生了金融危機，金融危機實際上顯示了全球貨幣體系當中的幾條斷層線，當時是G20的合作，才使得這個體系的修復得以成功。在國際范疇，像國際貨幣基金組織這樣的機構，我們是有很多政策工具的，我們可以防止風險的傳導。另外，我們重新改革了我們對國際上資本流動管理的看法。我們也提高了我們的能力，可以更好地來防止風險的傳染。

　　國際貨幣基金組織在全球的金融安全網當中的作用現在更加強化了，終于在五年以后，美國的國會終于批準了五年前我們提出的治理結構的改革方案，現在使得我們的資金來源更加穩定和可靠，當然這就使得IMF的地位有所加強，讓它在全球的信譽更加提高，并維持世界經濟的穩定。金磚國家實際上已經占到前四大的股東當中比較靠前的位置。在地區范圍內，這些國家也在發揮著更加重要的作用。此外，對于國際金融基礎架構的改善，也就是要提升金融穩定的作用，還有全球通過 G20機制的合作，中國今年是輪值主席國，而且中國提出了我們在今年貨幣政策方面需要討論的一些重要的議題。對于全球的金融安全網，不僅是有中國的亞投行，而且還有一些其它制度的安排，還有清邁協議最近也獲得了加強和提升。

　　所有這些舉措當中，中國都是其中主要的推動者和貢獻者。這是在地區的層面。

　　在雙邊的層面，我們看到各種各樣雙邊的互換協議，我們原來一直都有雙邊的貨幣互換協議，以前主要是在發達國家或者有一部分的新興市場參與，但是現在發生了重大的變化，中國成為一個更加重要的參與者，我們提供了大概30個雙邊的貨幣互換的協議，截止2015年底的時候，大概有些我還不知道，也許這個數量還更多。這就是相當于提供了5000億美元，使得全球有一種有限的貨幣的雙邊互換協議。

　　隨著雙邊、區域、全球的金融系統的改革，我們還需要做什么？因為這些改革推出的背景都是在2008年金融危機之后，但是危機之后很多事情發生了變化，現在我們是在一個新的現實下生活，所以它需要進一步地加強這種應對的措施。談一下三個現實。

　　現實一，在危機之后金融業進一步一體化，而金融系統也變得更加系統。待會兒我會進一步解釋。但是好的一方面是中國現在的經常帳戶的盈余比危機前更好了；壞消息是現在這種調整增加了國內金融體系的脆弱性。此外是金融的一體化能夠更好地分配資本，也能更好地分攤風險。但是如果管理不好，有可能會帶來金融穩定方面的風險，全球的金融安全網到時候可能還不足以應對這種情況。在2014年底的時候，跨境的資本流動大概達到20萬億美元，尤其對企業和銀行來說，他們對很多新興市場國家提供了融資，有可能導致資產負債表的錯配和流動性的壓力。另外還要考慮下金融安全網的一些主要的要素，這些要素都可以用來緩解流動性的壓力。第一個是最重要的，大概是有12萬億的資金是全球央行所持有的外匯儲備。第二個就是我剛才提到的雙邊的貨幣互換的安排。第三就是通過多邊機構提供的融資，也有些國家說這些機構不能夠提供足夠的流動性，但是你會說這實際上情況不是這么糟，如果你看一下它所覆蓋的國家，里面有發達的國家，當然它們的情況是比較好的，目前的這些框架能夠提供足夠的保護。但是在另外一端有一些新興的市場，它們得到的保護是最少的，那他們是最需要保護的。所以，在我們看來我們需要一個更大、更包容的系統，能夠覆蓋所有的風險，這是第一個現實，也就是說系統性變得更加脆弱。

　　第二個現實是資本流動的波動性已經成為全球局勢的新的常態。在過去幾年這些資本的流動既有推的作用，也有拉的作用。比如很多國家采取的擴張性的財政政策，另一方面拉的這方面是新興市場的快速發展。現在因為貨幣政策的不同步，會給新興市場國家帶來很多挑戰，在2013年發生的情況可能還會再次出現。現在在這些新興國家，它們的資金大量流出，可能會給他們帶來更大的挑戰，在去年大概有2000億美金的資金凈流入，而2010年是1250億的凈流入。對于45個新興市場國家，2010年到2015年之間的資金流入的放緩和減少差不多有1萬億美元，相對于他們的經濟活動，資本的流出大概占到了我們采樣當中的GDP 的5%。這是第二個現實，也就是說這是系統當中的波動性在加大。

　　第三個現實是越來越多的溢出效應，這是金融全球化的結果。更有意思的是以前的溢出效應多半是從發達國家傳導到其它國家，現在我們看到的是從一些大型的新興國家在向其它的國家，包括發達國家在輸出。另外，我們最近會公布的一個報告里顯示，從新興市場國家的溢出效應已經在危機后變成越來越強大的趨勢，主要是新興市場國家的股市在危機后上升了28%。一些比較大的新興市場，像巴西或者中國，大概股市上漲了30%。這就是我們現在要面對的一些新的挑戰和現實，比方說市場的動蕩、巨大的溢出效應，是雙向的溢出效應，有一些系統本來是應該能發揮作用的，結果最終卻失敗了。那就比方說金融交易，如果我們考慮到數字貨幣，或者影子銀行的發展，這些都是不在我們的控制當中的。很多黑客可以用一些網絡的工具來欺詐你和我，欺詐中央銀行，這有帶來很大的系統性的風險，我們必須要加以重視，我們必須要和黑客一樣強大才行。所以，我也說過了，在接下來的幾周、幾個月，IMF會重新評估世界的貨幣體系，我們希望它能變得更具保護性。

　　我剛才也聽到菲爾普斯教授說不要太保護這些系統，但是我覺得在貨幣系統方面還是要保護才行。我不想具體說到底我們怎么去改變，這是由董事會來決定的，但是我想說有幾個改變可能都適用于所有的人。

　　第一，要加強全球金融的安全網，要讓它變得更加安全。所以，我們需要有好的宏觀政策和對市場的監控，才能夠確保金融系統的穩定。

　　第二，我們需要考慮怎么樣能夠加強系統的可靠性。比方說一個國家要到這個地區去尋求援助或者需要尋求多邊機構的援助，以前他們是感到很羞恥的，所以我們要改變這種狀況。另外，我們要找到一些危機的預警機制和解決的機制，這就需要我們去協調不同的層級，包括雙邊的或者地區的，或者是國際的各個層面。第二個維度是我們應該要有影響全球穩定的問題和政策上開展合作，當然我們有BIF清算行，我們有FFB，有各種各樣的協調機制，但是我們認為需要有一些更系統性的方式去捕捉剛才講到的某一個國家出的政策的溢出效應。同時我們需要確保金融監管機構能夠來協調，同時去考慮這樣的一些溢出效應，然后再決定往前推進的路徑。在我們這邊我們會去審查資本流動的自由化和管理方面取得的一些進展，一年前我們就開始對資本流動和外匯的干預進行監督，但是我們希望能夠在這一塊加大我們工作的力度。另外，我們也會在外匯市場干預它的可接受性以及相關的一些條件方面做出一些表率，以及還有它干預的時長有多長。另外，宏觀審慎跟微觀審慎的政策，在非銀行業里的使用，也是需要來看一下是否能夠減少我們金融體系的脆弱性，同時我們需要有更普惠、更公平的一種金融體系的建設。我們要確保我們的金融體系能夠為所有人共享和利用。

　　我來總結一下，我剛才講到很多改革的方案，在過去是已經考慮和探索過，在危機的時候才會真正看到一些改變，但是這樣是不對的，我們是應該在危機前就對體系做一些調整。我們可以看到現在在全球已經在出現一些結構性的調整，不是說我們現在背靠著墻無退路，而是說我們現在已經有了一些可以來用的工具，能夠來編織金融體系的安全網，能夠保證下一次不會再對著墻。另外我們的改革措施也應該是有全局的眼光來考慮，要有開放的心態。所以，我們需要在編制這個體系的時候，去了解這些不同的經濟發展階段的經濟體扮演的作用，我們要考慮像中國這樣的國家的改革步伐和它的經濟作用。我也想用中國的一句諺語再來結束，要以身作則。有很多國家沒有做這樣的事情，但是我相信中國是會表率的，有他英明的領導，中國將會設立正確的標準，我也相信周行長能夠幫助我們在金融體系實現這樣的一個效果。

　　謝謝！

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