分層箭在弦上，新三板市場驚險一躍。
這一躍，將躍過海量市場與精品市場之間的鴻溝。
平穩落地，則“中國納斯達克”前景可期；變形走樣，則兩網法人股市場沉舟在畔。
這也許可以說明，為何雖然分層制度正式實施時間早已確定在5月初，但分層實施細則截至目前卻遲遲未能面世。
筆者認為，監管層仍在最后時刻權衡風險。
“既要堅定不移地推動改革，又要牢牢守住不發生系統性風險的底線”，是這一權衡的核心表述。
此中權衡所帶來的種種鋪墊，從2015年年末起開始初露崢嶸：處罰信披違規、處罰做市商違規交易、暫停類金融企業掛牌、啟動大股東占款問題自查、高壓打擊墊資開戶等等。
凡此種種，令市場頓生疑慮，而對于頂層設計的中國新三板市場，需知這是不可回避的“成長的煩惱”。
2015年是新三板發展速度最快的一年：掛牌三板企業總數從2014年年底的1572家增長到2015年年底的5129家，流通股本從236.88億股增加到1023.63億股，投資者賬戶數量從48675戶增加到221039戶。
年內幾乎所有指標都在以翻一番、翻兩番的增長，隨之而來的便是如何在市場高速發展的同時，切實維護好市場“三公”原則，形成與滬深A股市場完全不同的投資者結構與投資文化，真正為中小微企業提供一個法制化、市場化的健康市場。
筆者認為，新三板市場在2015年的主攻目標，是通過快速擴容在資本市場站穩腳跟，這一目標已經圓滿達成；2016年，如何在站穩腳跟以后“讓靈魂跟上腳步”，是無法回避的當頭要務。
為此，股轉系統正在利用政策杠桿撬動中介機構，通過市場化方式調節新三板市場的各項門檻，發揮市場自發的“新陳代謝”功能。春節前發布并在4月1日正式施行的《主辦券商執業質量負面行為清單》即是這一策略的開始。
盡最大可能利用市場化機制凈化市場環境，同時令市場知曉監管層已經儲備大批創新政策，筆者認為這是相當穩健的預期管理策略。
值得注意的是，投資機構、中介機構及新三板公司，因分層而提升的監管壓力將與日俱增，市場各方的利益格局在未來一段時間將發生巨變，個中矛盾可能在“青黃不接”的薄弱環節爆發。
筆者注意到的薄弱環節有三：
第一，2014年至2015年期間流入新三板的短線資金，今年以來開始面臨退出壓力，而公募基金等長線資金入場仍有待時日。這會否造成二級市場定價功能結構性削弱，并影響市場融資功能，造成優質企業流失？有待觀察。
第二，主辦券商持續督導能力亟待提升，股轉系統監管力量亟待補充。這會否在特定時間空間范圍內，造成權利義務不對等、成本收益不對等，并進一步影響市場主體的積極性？有待觀察。
第三，基于二級市場交易營利的滬深A股投研服務商業模式，在交投相對清淡的新三板市場仍然水土不服。這會否造成企業價值長期難以得到發掘，并系統性降低市場績效？有待觀察。
一生二，二生三，三生萬物，市場分層制度便是這個“一”，后續種種制度衍變，將在分層基礎上舒枝展葉。在監管有形之手和市場無形之手的反復權衡博弈中，新三板已經踏入并走在一條光榮的荊棘路上，“資本市場試驗田”的稱號已然實至名歸。
讓我們祝福新三板：驚險一躍，穩穩落地。（來源：21世紀經濟報道）
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