资本回暖？融资金额加大，溢价率飙高

在游戏陀螺盘点的海内外共计二十余起融资事件中，就国内来看，仅有两家公司（楚枫网络和QROAD）的融资额低于一亿，介于一亿到十亿的公司有13家；介于十亿到一百亿的有5家；更有甚者，逐步布局大娱乐领域的爱奇艺公司（旗下包含爱奇艺游戏）完成了折合约为105亿人民币可转债认购。相比之下，海外市场的投融资金额较稳定，低于一亿的融资案占多数。

这其中有两起超高溢价率的融资案值得一提。第一起，山东矿机公司拟以10.03亿元人民币收购游戏公司文脉互动和麟游互动各100%股权，溢价率高达130倍。两标的公司业绩承诺为2017年至2019年的净利润合计不低于3.16亿元。另外，天神娱乐拟以现金4.69亿元收购嘉兴乐玩公司42%股权，按照上述收购估值，嘉兴乐玩整体估值达到11.16亿元，相比净资产溢价率高达222.25倍，且无业绩承诺。

短期内，游戏行业在资本市场有初步回暖迹象，这或许与险资从VR、网红经济退潮，中后期资本开始进军优质游戏公司有关。2016年底开始，红极一时的VR行业投资降温，网红经济的商业价值也遭遇持续性不足的瓶颈，热钱似有回流游戏行业的迹象。消费市场层面来看，市面上的VR设备价格普遍偏高，大厂家的设备都在一千美元左右，而小厂家难以保证VR设备的质量，造成了VR设备除了发烧友之外普通用户并不“感冒”的现状。据美国一家科技媒体的调查，VR设备用户中约有5成的人对自己购买的设备并不满意。根据市场调研机构CBI做的一份VR报告显示，受到多重因素的影响，中国的VR市场已经出现了资本退潮的迹象，很多企业甚至撤出市场。另一方面，资本市场的大热门网红经济，其中最典型的网红代表papi酱被罗振宇狠心抛弃。

一直以来，投资的爆发一般会早于产业爆发2-3年，而随着产业开始进入上升通道，市场开始充分竞争，发展进入深水区，险资开始退场。因此，目前VR市场所面临的境况与游戏行业前两年的资本寒潮并无二致。进而，反观游戏行业，虽然在创投领域资本热度降温，但2016年以来，游戏行业的并购重组悄然成为市场热点领域。行业龙头公司通过并购重组加码主业，传统行业的企业则屡屡通过跨界并购方式进入游戏行业“淘金”，游戏行业的并购重组被进一步推向高潮。经过资本和市场双重倒逼的游戏公司，不断深化研发、运营和提升产品质量，其自身盈利能力增强，尤其自研游戏数量增多，品质提升。在此阶段，游戏公司开始吸引老牌财团和资本机构的进入。在盘点中，我们也可以看出，进入B轮的融资并购案占多数，这也是融资金额加大的直接原因。

增量逻辑转为存量逻辑：泛娱乐，研运一体成为大趋势

该阶段融资案的另一个显著特点是游戏行业内部的协调联动与整合。若森数字接受了来自松禾资本、盛万投资、国信弘盛创投的收购，完成了估值约20亿的B轮融资。双方达成的共识在于，2017年，IP的发掘和塑造成为泛娱乐产业链的核心。若森数字掌握着泛娱乐行业的上游资源，而松禾资本与盛万投资具丰厚的行业资源。两者结合，将会形成进一步整合泛娱乐产业链上下游资源的局面。

三七互娱在2017年初即完成了两场重要投资收购，直接袒露其加码布局泛娱乐全产业的意图。在2月6日和2月9日仅一周的时间里，三七互娱接连宣布拟对心动网络进行一亿元认购和对墨鹍科技、智铭网络进行12.07亿元的认购。据三七互娱透露，其此番目的旨在通过认购获得与市场新兴优质游戏公司在游戏研发、发行、IP 合作、泛娱乐领域的更多联动协同，增强公司在泛娱全产业的竞争力。

据中商产业研究院报告分析，2016年国内游戏市场走过高速成长期，流量成本的增加和行业增速的下滑让游戏行业的竞争门槛不断拉高，厂商竞争格局相对固化。在这样的行业通道内，对游戏公司而言，研运能力和推广成本控制能力将成为核心竞争力。

一方面，未来在行业转变为一个存量市场的过程中必将伴随着各个环节的整合，目前来看，整合将主要在“研发”和“发行”两个环节上进行。据悉，头部游戏基本上都已经形成了研运一体的态势，同时开发周期已经逐步延长至1-2年，需要的资金成本也越来越高，对于“研发”和“运营”两个环节的配合程度也要求越来越高。

另一方面，游戏市场从增量逻辑转为存量逻辑，二八分化将愈发显著，流量成本的控制成为游戏公司的另一个核心竞争源。在这样的市场格局下，游戏行业上下游的收购并购，对IP的发掘和塑造，打造泛娱乐全产业链条成为主要跑道。以网易为例，日前网易公布的2016年度未经审计财报让游戏圈“炸”了，2016年，网易仅在线游戏的收入就达280亿元，同比增长62%。网易游戏的业绩“光芒”之所以能穿透行业的阴霾，在于网易长期以来囤积的大量用户流量，而这些用户流量自成渠道，形成了行业新门槛，带来了网易的跨越式发展。简单来说，通过发掘IP，利用用户的熟知度降低流量成本，进而配合优质的游戏研发和一体化的运营，是2017年游戏行业的重要上升方向。

第三，“游戏+”公司增多，传统能源、金融、地产行业加速布局泛娱乐

山东矿机原主要从事煤炭生产和销售，通过其对游戏公司文脉互动和麟游互动的收购后，山东矿机将转型为“煤机生产、煤炭销售和采煤服务”及“网络游戏服务”双主营业务发展的上市公司，并逐步加大在游戏业务上的布局。

移动互联网大数据公司DataEye也宣布了其新一轮的融资事宜。据悉，此轮融资将用于DataEye更深入地进行数据与行业业务的揉和、应用并开发新产品。DataEye主要是围绕移动游戏行业最关注的流量问题来给客户提供数据服务。据悉，这是时隔一年多DataEye再一次获得投资，尤其是在资本寒冬的2016年，足以证明其与游戏公司进行跨行业联营的优势所在。

这是一个双赢的局面。“互联网+”的大生态为游戏行业和传统行业提供共生土壤。传统行业面临越来越大的转型升级压力，不断在市场寻求盈利能力好的资产作为扭亏为盈的筹码。游戏资产经过洗牌，行业发展路径清晰，游戏公司需增强自身研发能力，加大研发周期和投入，因此，传统行业资本与游戏公司联姻，这是双方在未来共赢共收的新契机。

第四，棋牌类游戏受追捧，野蛮发展下风险加大

在上文提及的222倍超高溢价融资案中，融资方嘉兴乐玩网络公司是一家以研发和运营地方特色休闲竞技游戏为主的公司，经营期限还未满一年，截至2016年11月30日，嘉兴乐玩净资产仅500万元。经天神娱乐收购，相比净资产其溢价率高达222.25倍，并且不设业绩承诺。由于其中存在诸多疑点，证交所对天神娱乐发出了问询函，而天神娱乐并未就此正面作答。

值得思考的是，嘉兴乐玩公司近乎异常的溢价率背后是不断趋于弱化的运营指标，这才是该事件引发众议的关键。据悉，嘉兴乐玩公司运营的主要游戏共有“皮皮四川麻将”、“湖南跑胡子”、“奕乐贵州麻将”和“皮皮斗地主”四款。其中，2016年5月份上线的“皮皮四川麻将”收入最高，实现收入9489.9万元，占全部收入的33.62%。上述四款游戏共实现收入2.59亿元，占嘉兴乐玩全部收入的91.6%。

然而，皮皮四川麻将主打熟人社交圈，发展代理去拉熟人，在用户群中其负面舆论不断。虽然棋牌类游戏盈利能力较高，且受众广，成本低。但在嘉兴乐玩这种代理模式下，其用户数量波动巨大，对于如此明显趋于弱化的运营指标，嘉兴乐玩并未设置业绩承诺条款，这自然引起多方关注和质疑。

棋牌游戏受到资本追捧的始作俑者是闲徕麻将首创的“闲徕”模式。当时，昆仑万维以20亿元的高价收购了成立仅8个月棋牌游戏公司闲徕互娱，引起市场的非议，这次收购的高溢价在当时也被质疑，市场杂音不断。近期几宗棋牌公司的收购案因天价估值又一次将棋牌游戏推上了风口浪尖。

值得一提的是，如今的地方特色棋牌市场也已经开始形成较高的市场门槛，且用户已经高度集中在顶部平台。数据显示，目前文化部门备案且可查询的棋牌平台213家，但其中只有18家平台能够保持万人以上的同时在线量，说明其头部效应已经逐渐形成。

更值得关注的是近期棋牌游戏的政策风险陡然加剧。近日，广电总局针对部分已经获得版号的游戏进行复查。针对“涉赌”游戏将直接取消版号，其中棋牌将成重灾区。

面临政策收紧，市场门槛也逐步提高的局面，棋牌游戏似乎走入困境。但仍然可以看到，移动互联网时代，重度竞技游戏难以有很大作为，反而是“轻竞技”的棋牌游戏更适合移动互联网用户。另一方面，电竞游戏的热度一直居高不下。因此，拥有更广泛群众基础、更碎片化时间要求的线上棋牌，也许是喊了多年的“移动电竞”的最佳入口。因此，重金并购的背后，有着众多游戏公司对新市场的切入，对新用户群体的获取的长远构想，这也是许多游戏公司应对上文提及的流量成本不断上升的应变策略之一。

结语：

飙高的溢价率背后，究竟是游戏行业的第二春，还是游戏资产盈利价值的回归，我们不能简单论断。但在开年的这波融资热潮背后，泛娱乐领域的全行业协同联营，游戏产业上下游技术与业务的深度结合，让我们看到游戏行业本质上在进入一个螺旋上升的深化发展阶段，这也是资本和市场双方的期望所在。