额外费用：

考虑到公司线上订单占比约为50%，物流配送和线上运营费用需额外计算

物流配送：假设线上客单价30元，物流配送总成本5元，费用率17%，线上收入占比50%，因此物流配送费用率为8.5%

线上运营费用：预计增加至少2个点的销售费用，物流配送和线上运营带来的额外费用为1890万元。

净利润：在不考虑税费、财务费用的影响下，我们估算金桥店一年的亏损大约为630万元。

尽管根据我们的测算盒马鲜生目前尚未盈利，但盒马鲜生作为O2O模式的探索者，公司在线下为线上导流（线上收入占比接近50%），改善超市购物体验（增加休闲餐饮服务，改变产品结构），提升坪效（为传统的超市的2倍以上）等方面展示出了巨大的潜力。盒马鲜生以其独特的模式保持了快速增长的势头，自2016年1月第一家金桥店开业以来，短短1年间，盒马生鲜已经拥有8家营业门店，筹划开业门店3家。随着盒马鲜生的规模不断扩大，未来公司采购议价能力提升将带动毛利率提升，费用率也有进一步下降的空间，实现盈利或将成为可能。

四、生鲜O2O持续推进，线下网点价值凸显

商超企业线下布局具有先发优势，入口价值凸显

1.0时代的生鲜电商线下门店数量非常少，极少量的门店也主要分布在高校、商圈等区域，但社区才是生鲜消费频次最高的区域，而社区周边好的地段已经被具有先发优势的超市连锁企业抢先占领。2.0时代的生鲜电商想通过布局线下门店提升用户体验、降低成本和损耗率，只能选择和已经拥有密集网点成熟门店的超市企业合作。我们统计了国内商超企业，发现华润万家、中百集团和家家悦的门店数量最多，而从市值与门店数比值的角度看，中百集团和家家悦的比值最小。

生鲜依赖线上线下融合，生鲜占比较高的企业更加受益

生鲜产品的易损耗性和运输费用高导致线上企业难以单独发展生鲜电商业务，因此，线上企业在选择线下合作企业的时候除了考虑门店数量以外，生鲜业务的占比和生鲜业务的综合实力也是非常重要的考虑因素。我们对比了国内商超企业，永辉超市和家家悦的生鲜收入占比具有明显优势，均超过40%，其他超市一般在20%-25%之间。在生鲜风口来临之际，生鲜占比较高的商超企业估值修复将更加明显。此外，生鲜流通服务商宏辉果蔬也有望乘风而起。宏辉果蔬具备生鲜果蔬供应链、冷商链储运等重资产能力，能与轻资产的生鲜电商2.0线上平台实现合理分工，使线上平台能够更加专注于其擅长的品牌塑造和市场营销。

生鲜O2O融合深化，形成盈利模式是关键

国内生鲜O2O尚未出现成熟的盈利模式，目前多以股权层面合作为主，业务层面的合作多为尝试。但我们认为随着国内消费者线上生鲜消费习惯养成，未来生鲜O2O将持续推进，并逐渐形成清晰的盈利模式。以国外市场为例Ocado对线下商超Morrisons开放物流配送服务，当年即实现盈利；Ocado对中高端线下商超Waitrose开放电商平台服务实现双赢，保持了利润的增长。以国内市场为例，目前国内口碑最好的“生鲜电商”O2O服务商，盒马鲜生从一开始就同时控制线上线下形成完整闭环，既增强了用户体验，又通过线上增收显著提高了坪效，未来实现盈利或将成为可能。