5.自营的双线模式不同于纯电商，线上费用率由线下资产拉低，更具备体验及效率优势。仓配一体化是未来消费升级的主要物流模式，仓配一体化模式核心竞争壁垒在仓储，自建仓储折旧费用率显著低于租赁费用率，且双线模式的拿地较纯电商有优势，双线模式已经在仓储方面已经建立竞争优势，而纯电商建设仓储需要经过一段时间。对于京东等纯电商来说，核心竞争优势之一在于物流体验好，但随着平台型电商以及线上线下融合的企业物流体验提升，物流体验的核心优势被缩小，且双线模式下物流费用率低于纯电商的模式，双线模式下的前端价格更具备调整的灵活性，双线模式体验更优，未来纯电商用户存在流失的可能性。从阿里菜鸟网络，苏宁云商自建仓储，且不断加码配送，服务体验在提升，未来行业物流体验差距将缩小。费用端体现来看，纯电商京东的物流以及引流费用率在上升，双线模式的苏宁云商引流费用率及物流费用率在下降，苏宁物流体验大幅提升，缩短与京东体验差距。
投资建议：双线模式迭代下，苏宁是龙头，更具备投资价值，短期内四季度是电商旺季，投资价值明显。双线模式迭代下，苏宁云商是业态变革龙头。零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长，目标价19.61元，维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。预计2017-2019年公司实现营业收入1845.23/2263.96/2846.15亿元，同比增长24.19%/22.69%/25.72%；归属母公司净利润为10.53、19.48、45.31亿元，同比增长49.43%/85.04%/132.63%。
风险提示：线上线下融合不及预期；消费者习惯改变，电商冲击加大；
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