兴业证券张忆东：蹒跚迎春等待转机 博弈春节两会窗口

张忆东，吴峰

回顾：《打好歼灭战》、《难忘2015，慎行2016》

——2015年度策略《大决战》：大涨、大波动、大分化。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场。但是，牛市也会害死人，2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，需要控制好回撤风险。20150419《富贵险中求》：5月中下旬之后是风险点，演绎“小尖顶”、“大尖顶”。

——20150617中期策略《养精蓄锐》：此轮A股长期牛市的大趋势依然明确，但基于主导产业的变化、股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，牛市第一阶段最高潮将结束，下半年将换挡进入牛市第二阶段：季度性甚至年度性的盘整、震荡。

——20150916四季度策略会《爱在深秋》：深秋行情，快则在“习奥会”前后出现，决胜于精选优质成长股。“爱在深秋”行情的主逻辑是无风险收益率下降和风险偏好提升，即汇率稳定背景下，宽松流动性对应“资产荒”所带来的中级反弹。

——2016年度策略《打好“歼灭战”》：主要矛盾是改革打好“歼灭战”，有“破”有“立”。特征是“被利用”、“有管控”的震荡市行情。需要主动择时，仓位灵活，集中优势兵力进行重点进攻，结构性行情会此起彼伏，相对看好一季度行情。

——20160103《难忘2015，慎行2016》，重申年度策略对2016年行情的整体看法—“小年”，即经历连续数年投资回报的“大年”之后，在A股市场大扩容的背景下，2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战；充分衡量风险收益比,方能获得超额收益。其中，相比较2、3季度更多的潜在风险而言，1季度做反弹行情的有利因素更多一些。

展望：蹒跚迎春，等待转机

——维持《难忘2015，慎行2016》的报告观点，一季度具有操作价值的反弹的时间窗口，快了要等到一月中旬前后，最迟至春节前后，降准可能是反弹启动的重要催化剂。多因素触发年初行情震荡调整，而熔断机制只是“雪上加霜”，而暂停实施“指数熔断”机制，只是霜停了，雪还在。人民币汇率预期尚未稳定，加之美国12月非农数据大超预期使得美联储第二次加息的时点可能提前，除了央行主动干预汇率之外，唯有降准或者大规模的数量型对冲才能稳住资本外流预期，我们判断1月19日公布2015年四季度宏观数据前后可能是政策兑现的窗口期。机构投资者的调仓换仓带来的负面冲击还将持续1-2周。由于熔断机制导致上周市场流动性枯竭，对于市值偏大且估值虚高的基金重仓股，以及流动性差的小盘股，调仓换仓导致的调整压力犹存，1月下旬之后冲击有望减弱。产业资本减持的心理冲击。根据证监会上周发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，我们判断，2016年1-3月每月的大股东和董监高的减持压力约为1000-1500亿，与历史相比处于较高水平。综上，在短期快速下跌之后，市场在阶段性底部弱势震荡概率较大，需要等到人民币汇率和国内流动性政策的组合拳，才是化雪迎春，迎来可操作的反弹时间窗口，最迟在春节。

——最大的预期差，造就周期股令人惊诧的逆袭，一季度是博弈的最佳窗口期。12月3日兴业年度策略会提出关注2016年周期股反弹的机会，12月底连续发布2篇“过剩产能”系列专题报告，2次电话会议，但是感兴趣的投资者极少，所以我们提示“供给侧改革”投资机会隐含的预期差最大。近期周期股的逆袭，恰恰印证了我们的预判。2016年是“小年”，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会，都是结构性机会，周期股也会有反弹，但是需要主动择时，特别是在“两会”之前“要炒趁早、不要最后来买单”。中期从博弈投机做波段以及价值投资反转龙头的两个视角来看周期股：

第一，供给侧改革+供给收缩将引发周期股反弹。12月3日兴业年度策略会提出关注2016年周期股反弹的机会，至少可以假装炒炒供给侧改革、国企改革。2016年周期股反弹行情的五点逻辑——“两会”前后供给侧改革、过剩产能化解的政策落实将增多，叠加季节性补库存，股市对边际变化敏感。美联储首次加息后，美元阶段性偏弱。投资者对于今年下半年经济企稳的预期。机构对周期股严重低配。最不济从转型的角度，转型壳资源也存在博弈价值。

第二，作为最早推荐“供给侧改革”的卖方，我们建议把握以下四条线索找长期价值投资的反转型机会：1)下游需求稳定，没有大幅萎缩的风险；2)占下游成本占比低，提价相对容易转嫁；3)龙头企业对产品价格的控制力较强；4)成本下降带来的盈利改善可以炒，而产品价格上涨的行业有望孕育大机会，请不要忽视库存周期正反馈的力量。

——如果2016=1998，投资者最需要警惕的风险是什么？近期大量研究机构和官方媒体，基于供给侧改革、周期性行业去产能的逻辑，把2016年与上世纪的98年作类比。而兴业策略早在数年前，基于经济转型、政府意愿与资本市场的关系，前瞻性的指出了未来3-5年A股市场演绎的路径很可能与1996年-2001年的情况相似，大胆提出行情三段论的猜想，并在2015年中期策略《养精蓄锐》中鲜明地指出，行情已经进入季度性，甚至年度性的调整的第二阶段，类似于1997年5月-1999年5月的大箱体震荡阶段。尤其需要投资者警惕是，如果看上证综指确实是箱体震荡，指数波动区间【1025点，1512点】，最大回撤约1/3，然而作为当时成长股指数的深成指，同期指数波动区间【2521点，6103点】，最大回撤近60%。在2016年资金供求关系较2015年恶化的背景下，对于前期仅仅是因为筹码稀缺而被贴上成长股标签的公司，需要多一份警惕。

投资策略:降低全年预期收益率，博弈春节到两会的窗口期

建议愿意参与春季反弹的投资者，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会，2016年的投资机会都是是结构性的。操作策略方面，需忍，不要盲动，立足防守反击、斯诺克打发，在别人恐慌宣泄之后审慎布局。投资者可围绕兴业年度策略《打好歼灭战》中，基于“立新+破旧”思路，优选的四大投资领域，耐心布局。尤其是对于一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的，利用短期震荡积极买入。

政策主导型机会——有立、有改、有破，新投资+国企改革+周期股反弹。

保险业务系统保险信托证券银行黄金多元金融保险互联网+众筹互联网+理财互联网+比特币互联网+网销基金

现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等。

“新股”相关机会——新股、次新股；高股息率股票的配置价值；中概股回归及海外并购等。

规避“中小创”调仓期的“多杀多”之后，可以在我们看好的春节前后启动的反弹时间窗口参与科技股的跌深反弹，特别是更新更炫的细分方向里面寻找股东积极维护股价的成长股。