金融时报：结构性改革攻坚需要健康股市

央行主管的《金融时报》今日发文称，夯实市场基础，完善制度建设，是促进市场平稳健康发展的需要，更是攻坚结构性改革的需要。只有这样，才能提振市场投资者信心，有效发挥市场的资源配置作用，培育一个公开透明、长期稳定健康发展的股票市场。

中央经济工作会议指出，今年是结构性改革攻坚之年，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。要发挥我国经济的巨大潜能和强大优势，必须加快转变经济发展方式，加快调整经济结构，加快培育形成新的增长动力。我国必须要着力推进供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。通过进一步完善市场机制，矫正要素配置扭曲。而要充分发挥资本市场的作用，助力结构性改革攻坚，关键是要不断夯实股市基础，维护市场健康发展。

具体内容如下：

新年首个交易周，股市跌宕起伏。

1月4日，2016年第一个交易日，也是熔断机制实行首日，沪深股市早盘大幅下跌，下午开盘后不久，股指先后触及5%和7%的熔断线而提前收市，沪深两市上演“千股跌停”。1月7日，早晨开盘后仅10余分钟，市场下跌5%，再度触及熔断线，暂停15分钟后交易不足两分钟，股指跌幅即达到7%而致熔断，全天暂停交易。新年首周，沪深股市4度熔断。当周，上证指数下跌9.97%，深成指下跌14.02%，成为本轮市场调整以来单周最大跌幅。

始料未及的市场表现，显然是多因素综合作用使然。

股票市场的走势，受经济金融、长期短期、国内国外、投资者心理等众多因素的叠加影响，市场制度设计只是众多影响因素之一。有分析认为，在大股东减持禁令即将到期、年初机构调仓、经济数据（PMI）不达预期等因素的共同作用下，市场面临一定的下行压力，而熔断机制在一定程度上放大了市场的恐慌情绪，导致过度反应。

亡羊补牢，犹未晚矣。面对市场的表现、各方的争议，有关方面迅速作出回应。

1月7日晚，三大交易所同时宣布，1月8日起暂停实施指数熔断的相关规定。证监会新闻发言人解释暂停指数熔断机制的原因时表示，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起到了助跌的作用。因此，该新闻发言人表示，权衡利弊，目前熔断机制的负面影响大于正面效应。为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

夯实市场基础，完善制度建设，是促进市场平稳健康发展的需要，更是攻坚结构性改革的需要。只有这样，才能提振市场投资者信心，有效发挥市场的资源配置作用，培育一个公开透明、长期稳定健康发展的股票市场。

当前，我国已经进入经济新常态，经济正从粗放向集约、从简单分工向复杂分工的高级形态演进。要发挥我国经济的巨大潜能和强大优势，必须加快转变经济发展方式，加快调整经济结构，加快培育形成新的增长动力。对此，前不久结束的中央经济工作会议提出，要着力推进供给侧结构性改革。供给侧结构性改革就是要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，通过进一步完善市场机制，矫正以前过多依靠行政配置资源带来的要素配置扭曲。要调整各类扭曲的政策和制度安排，打好结构性改革攻坚战，就需要积极发挥资本市场的作用，需要培育一个稳定健康发展的股票市场。

对此，有观点称，供给侧改革围绕四大要素展开，而资本市场可以发挥积极作用。一方面，资本市场本身就是“技术与制度”这一要素的重要组成，资本市场的健康发展有助于“技术与制度”的进步；另一方面，资本市场可以为激活要素的活力提供平台，通过IPO、资产注入等方式提高证券化率，通过兼并、重组等方式提高行业集中度，激发企业创新能力与国民经济活力，有助于从以银行为主体的间接融资向以股票市场、债券市场为主体的直接融资转变，降低企业融资成本。

中央经济工作会议指出，今年是结构性改革攻坚之年，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。落实好这五大重点任务，需要各方面做好“加减乘除”，其中很重要的一点，就是要扩大直接融资比重，发挥好资本市场的作用。

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去产能、去杠杆的要求，体现在金融领域，就是要改善融资结构，降低企业整体杠杆率。对于当前以银行信贷等间接融资方式为主的融资体系，一方面需要银行业着力优化信贷结构；另一方面需要显著提高直接融资比重。去年12月23日召开的国务院常务会议指出，加大金融体制改革力度，优化金融结构，积极发展直接融资，有利于拓宽投融资渠道，降低社会融资成本和杠杆率，推进供给侧结构改革。为此，国务院常务会议提出，完善股票、债券等多层次资本市场，建立上海证券交易所战略新兴板等。

当然，要充分发挥资本市场的作用，助力结构性改革攻坚，关键是要不断夯实股市基础，维护市场健康发展。不管是去年11月召开的中央财经领导小组第十一次会议，还是去年年末的中央经济工作会议，均对股票市场的发展作出具体部署，即要求“尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”。其中强调“基础制度扎实”，就是要加强股票市场基础制度的建设和完善，筑牢市场发展的根基。必须看到，我国的股票市场依然处于“新兴+转轨”阶段，尽管发展迅速，但在基础制度尚不完善的情况下，市场功能极不平衡，市场结构存在扭曲。因此，只有尽快完善各项基础制度建设，才能培育一个健康发展的股市。熔断机制的引入与暂停，都是基础制度建设的努力。

新年开市第一周的阴霾终将过去，基础制度建设与完善的举措会不断跟进，股票市场在经历“阵痛”之后，亦将回归理性。惟有股市健康发展，才能为结构性改革攻坚战提供有力支持。