杨国英：创业板泡沫出清是新一轮牛市到来前提

创业板泡沫的破裂，将成为2016年A股最大的风险——在未来一年内，创业板与主板的估值比，将从现在的5.7:1收窄到2:1左右。而伴随着创业板去泡沫的过程，主板市场在阶段内将呈现出反复震荡的态势，直至创业板泡沫大幅出清之后，A股市场的真正慢牛行情才会到来。

也许，有A股投资者认为谈估值很土，谈成长才有肉吃，其实，将两者割裂开来不仅是没有道理的，而且是危险的，尤其是当下，A股的价值回归正在危及创业板的投机、炒作。

应该承认，创业板的高估值的确有一部分来自上市公司的业绩增长。2015年前三季度，创业板公司的营收环比增加26.9%，净利润同比增加38.2%，大幅跑赢主板甚至中小板。其中，主板上市公司的业绩在创业板的对比之下尤其惨淡：主板上市公司营收同比下降6.9%，净利润大幅下降35.9%。

业绩增长带来的高估值自然是合理的，但创业板的高估值还有不合理的部分，即低市值带来的溢价。小票比大蓝筹更受庄家、包括基金经理们的青睐，是因为便于投机、炒作，目前创业板共有492家上市公司，平均市值仅为87亿元。如果说A股是赌场，首先是创业板的功劳。

低市值是炒作的前提，互联网的政策风口则让炒作创业板有了充分的条件。炒作在本质上是一种欺骗，可以想象，创业板的投资者里的确有些不明真相的群众，他们都有一双想象的翅膀，遗憾的是，世纪之交发生在美国的科网泡沫已经证明，泡沫就是泡沫，迟早会破灭的。

2009年诞生的创业板，2010年6月才推出创业板指数，而去年创业板指数则全年上涨84.41%，一举创下历年之最，与此同时，代表海外中概股表现的某中概30指数2015年只上涨了5.2%，差距之大一望便知。

值得投资者注意的是，当下创业板的调整可能已经展开。2016年开年前两周，创业板指数下挫了26%，但目前最新的平均市盈率仍然高达83.9倍；同期上证指数下挫16%，调整幅度远低于创业板，且目前平均市盈率仅为14.54倍。实际上，这种调整至少从去年12月就已经展开，12月A股整体上涨，沪指上涨2.6%，而创业板只上涨了1.5%。

笔者认为，主板和创业板的分化趋势有望在2016年继续强化，最终，创业板与主板的估值比回归到2:1的状态是比较合理的，具体而言，创业板的整体估值为26—52倍，主板的整体估值为13—26倍。换句话说，目前主板估值已经调整到位，而创业板估值仍须腰斩。当然，创业板回调的过程中主板不可能不受牵连，但至少从长期投资的角度来看，主板的每一次回调都是投资者介入的良机。

大盘蓝筹股的投资价值是毋庸置疑的，投资者需要做的只是精选个股。1月16日沪指的收盘点位是2900.97点，再下调50个点就能回到2850的前期低点，但是笔者发现，一些优质的个股在本轮下跌中明显比较抗跌，所以，虽然指数回到了前期低点，但这些个股的股价比前期要高出不少。

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应该说，中长线看，至少20%左右的大盘蓝筹股已经具有了投资价值和足够的安全边际，这也是当下指数连续暴跌没有引起市场恐慌的重要原因。当下市场中以银行、钢铁为代表的破净股已经超过30只，还有一些股票的股息率高达6%、8%甚至更高，远远高于无风险利率，单凭这些条件并不能判定股票的投资价值，但这些一定是投资价值显现的重要信号。

相较之下，对创业板心存幻想是非常危险的。去年12月和今年以来，创业板与主板的背离之所以持续扭转，注册制推出的预期起了很大的作用，此外，减持禁令解禁的压力集中于创业板，则是更为直接的原因，这两点之所以令创业板投资者心生退意，根本原因还是创业板的估值过高。

很多投资者都认为，放眼2016年的A股市场，最大的挑战是中国经济的基本面，实际上，面对实体经济的下行压力，投资者只要放低收益预期就够了，完全不必过于悲观，与其听信一些夸大其词的言论，不如先远离仍然严重高估的创业板。