九州证券邓海清：政府担忧重蹈四万亿覆辙 提存准短期利空A股

周五下午，据彭博新闻社报道，不愿具名知情人士表示，中国央行决定对部分银行提高存款准备金率，因其新增贷款发放速度过快。此次调整至少包括部分区域性银行。此举是央行由差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系”后作出的。

九州证券首席经济学家邓海清在点评中称，央行提高部分银行准备金利率的基础是“宏观审慎评估体系”（MPA）中的差别准备金动态调整，其原因是部分银行放贷速度过快。2月信贷规模仍可能非常高。邓海清认为，由“宽货币”转到“宽信贷”的大方向没有变化，但是政府担忧重蹈“四万亿”信贷投放过猛的覆辙，因此需要控制信贷投放的节奏和方向。

市场方面，邓海清称此举利空股市，但是他仍然看好2016年股市长期“健康牛”，理由是企业基本面的反弹将带来盈利的改善，而债市存在长期调整压力。

研报全文如下：

九州证券首席经济学家邓海清点评提高部分银行准备金率传闻：验证货币政策周期拐点，债市存在长期调整压力

2月19日，多家媒体援引外媒称，中国央行决定对部分银行提高存款准备金率。在这一传闻为真的前提下，我们做出如下点评：

1、央行提高部分银行准备金利率的基础是“宏观审慎评估体系”（MPA）中的差别准备金动态调整，其原因是部分银行放贷速度过快。由此可以估计，2月信贷规模仍可能非常高，1、2月高信贷已经超过了政策层“宽信贷”的0上限，因此需要进行限制。

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2、如果前述推断成立，2月信贷仍高则意味着企业信贷需求确实旺盛，可能与财政投资配套资金需求有关，也可能与近期大宗商品价格企稳回升有关。考虑企业借钱存活期不可持续，未来企业投资或购买回升是大概率事件，经济企稳回升可能性较高。

3、我们认为，由“宽货币”转到“宽信贷”的大方向没有变化，但是政府担忧重蹈“四万亿”信贷投放过猛的覆辙，因此需要控制信贷投放的节奏和方向。我们认为未来信贷保持平稳较高速增长的可能性较大。

4、可能有观点会认为，限制贷款扩张利好债券，但我们并不认可。我们认为，需要关注的央行货币政策方向的变化，即由2014年定向宽松到2015年全面宽松，到2016年宽松周期可能已经见顶。对债券市场而言，如果2016年经济基本平稳，那么央行态度变化意味着债市长期拐点已至，收益率上行风险大于下降机会。对于股票市场，央行货币政策微调利空股市，但是更应该关注未来基本面反弹带来的企业盈利改善，我们仍然看好2016年股市长期“健康牛”。