兴业证券张忆东：A股存量博弈之下风险偏好反复波动 以积极防御为主

“两会”之后，中长期变量的考量重新占据主导，不确定性增加

（1）供给侧改革丰满的愿景需要先面对现实的“骨感”。

（2）美联储加息节奏影响人民币汇率预期波动，基本面改善过程的曲折带来宽松预期波动，倒逼式改革带来增长预期的波动。

（3）信用风险暴露可能引致风险偏好快速收缩

二季度行情特征

保险业务系统保险信托证券银行黄金多元金融保险互联网+众筹互联网+理财互联网+比特币互联网+网销基金

（1）存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复。需要留得青山（2）一个持续作用于市场的不确定性在于：中长期推进转型改革与短期维持稳定守住底线的政策取向相互交织，影响风险溢价（3）若稳增长持续超预期（货币、财政等），注意把握周期性行业超预期表现机会。但需提防随后房地产泡沫扩张。敏锐捕捉战机“打好游击”

投资策略——积极防御

（1）风险偏好反复波动需要灵活控制仓位。战略上的持久与战役上的速决相结合。寻找机会，游击灭敌，积小胜为大胜（2）绝对收益者可在恐慌情绪释放之后，找准方向游击灭敌，并勇于止盈。相对收益者在“人少的地方”进行布局，精选成长与估值相匹配的标的（3）板块选择上，一是把握好资源周期性行业反复躁动的机会，二是精选涨价中的细分行业，三是中长期布局现代服务业真成长标的，四是高股息率、现金流健康、内生增长扎实的标的，作为积极防御的品种，四是高股息率、现金流健康、内生增长扎实的标的，作为积极防御的品种。