国金证券李立峰：反弹高度与持续性需观察 且行且珍惜

人心的“幡”在摆动：从“经济滞涨”到“经济企稳”的预期变化

回头来看今年A股市场的预期变化，可谓波澜壮阔，预期的不断反复增加了投资操作的难度和复杂性。1月份市场担忧人民币大幅贬值风险，国内经济硬着陆风险，由此引发A股市场大幅向下波动；2月份至3月中旬市场开始担忧滞涨；而当前市场关于经济企稳预期再起。客观上，我们倾向于经济企稳的持续性有限，中长期通胀回升的压力远高于经济回升向上的力度。据商务部最新数据，上周全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，其中水产品、猪肉、白条鸡价格环比分别上涨0.4%、0.6%、0.3%。

两会后A股市场快速反弹的源于全球风险偏好的回升，耶伦的“鸽”派讲话给予了新兴市场喘息的机会。影响美国货币政策的两个关键指标，一是就业，二是通胀。在3月中上旬公布的2月非农就业数据以及2月CPI、核心CPI数据均超预期的背景下，市场一直对耶伦3月份议息会议的讲话有所担忧。而事实上，在美联储发布3月FOMC会议声明，美联储不但没有加息，反而下调了利率预期与GDP增长预期，从公布的点阵图可以看出，美联储将今年加息预期由前期的四次下调至两次，由此给市场传达的信号：美联储4月加息看起来不太可能，由此，美元指数回落，黄金大跌，MSCI新兴市场指数底部反弹。

3月18日晚上，证金公司发布公告称，自2016年3月21日起，中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率。证金公司恢复五个受限品种并调低费率，我们认为更多的原因在于去年降息降准后，证金公司转融资的费率并未同步调整，本次的费率下调更多的是对前期利率的一次正常修正。另外，即使此次下调后半年期限费率仍在3%水平，融资成本不低的费率以及伤痕累累的投资者对参与融资融券的吸引力并不会有明显的提升。

事实上，在2015年12月28日起，证金公司曾将182天转融资的融出年利率从6.3%下调150个基点至4.8%，并未改变市场既有的走势，更多的是受其他方面因素影响诸多。

当前市场对于耶伦释放“鸽”派的信号以及短期国内生产资料价格上涨所引发的经济企稳的预期有所线性外推，市场的情绪由“阴”变“晴”，显得过于乐观。对于A股中期走势，我们认为国内通胀环境以及A股处于存量资金仍是制约市场高度的重要因素。

在3月联储会议召开之前，市场整体呈现极度缩量态势。自3月17日FOMC会议之后，市场又开始变得极度乐观，成交量持续放大，对国内经济的预期，对通胀的预期均出现了乐观预期的变化，到底是谁决定了谁是值得深思的问题。客观上讲，我们认为本轮A股市场出现反弹，最根本的原因在于美国货币政策的取向超预期的转向偏鸽派，外围风险偏好的回升带动了A股的反弹，但本轮反弹的高度与持续性我们需进一步观察，且行且珍惜。

整体而言，我们建议短期顺势，但需提防市场冲高回落的风险，选择流动性好的标的加以配置。风格上，消费、周期优于成长，建议超配“白酒、家电、券商、保险等”；事件驱动方面，建议高度关注3月底“美国第四届核峰会，习主席有望访美并参加会议”，核电板块受益；3月28日“迪斯尼门票发售”，销售火爆或带动迪斯尼板块。