申万宏源：中国经济继续筑底 A股震荡寻找估值底

编者按：申万宏源分析师称，我国经济将继续筑底，将持续到2018年，待到彼时，世界经济显著复苏、改革红利落地、市场出清。当前A股市场离长周期底部尚有距离，眼下市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。

“目前，全球经济金融环境波谲云诡”，申万宏源证券总经理李梅3月22日称，美国联储议息会议结论预期4月份可能加息、6月份加息概率高，欧洲央行 在推出降息等新一轮经济刺激措施“大礼包”后，表态不再降息，引发欧美市场剧烈波动。国内经济最大的变化则是面临供给侧改革五大任务的同时，又要维护金融 环境稳定，保证不出系统性风险，“稳就业”给“稳增长”提出了要求，任务重、时间紧。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，我国经济将继续筑底，将持续到2018年，待到彼时，世界经济显著复苏、改革红利落地、市场出清。

经济继续筑底

李慧勇称，“2012年，我们提出中国经济已经结束L型一竖，开始走L型一横，一横的时间是3年~5年。从目前情况看，经济筑底的时间可能比预期的时间还要长。”

在李慧勇看来，经济继续筑底过程中，新经济将逐渐替代旧经济，“中国消费”和“中国智造”将逐渐成为我国经济的新动力。利率底和汇率底都还未出现。10年期国债收益率最终可见2%以下，人民币汇率将调整到7左右，极端情况下可看到8左右。

向上力量和向下力量的交织，使得经济和金融的震荡反复成为常态。

李慧勇及其宏观团队认为，三个方面的变化，使得情况比去年底预期的乐观：一、美国更加看重全球经济和金融的脆弱性对其经济的影响，货币政策更鸽派;二、中国房地产投资开始回升;三、供给侧改革以及减税。

不过，李慧勇强调应提防两方面的冲击，“首先，资本外流造成利率上行压力，利率波动可能会显著加大;其次，打破刚兑可能对利率产生冲击。在守住 不发生系统性风险底线的前提下，打破刚兑是大势所趋，风险资产将重新定价，使得风险偏好与相应风险溢价资产匹配，降低无风险收益率，信用利差上升。”

李梅称，申万宏源证券提出“新基建”，有别于传统的“铁公基”，是在供给侧改革、一带一路，以及稳增长、防范风险背景下，有保有压，该去产能的 地方去产能，该投资的资金花在刀刃上，投资于真正有效率的部分。调结构为新基建指方向，公私合作模式(PPP)为新基建保驾护航，一带一路为新基建扩土开 疆，新基建或成为转型中的我国经济最坚实的臂膀。

据了解，新基建当中的战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级、高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程、“中国制造2025”、新能源汽车等产业是重中之重。

A股震荡寻找估值底

申万宏源首席策略分析师王胜称，市场见底一般有13个特征：估值处于历史较低位置;狭义货币(M1)增速见底回升，M1增速上穿广义货币 (M2)增速;降准、降息周期开启;没实质利空就能跌，部分个人投资者痛恨股市、远离股市、忘记股市;总成交量(换手率)持续萎缩，且处于历史低位;看好 债市成为一致预期，风险偏好大幅下降;社保、汇金入市，调降印花税;大股东高管增持;机构仓位在历史低点;周K线和月K线处于低位区域，且已触及长期上升 通道的下轨;远离年线的位置出现横盘和V型反转可能意味着阶段性底部;全市场涨跌停的公司数量同时显著减少;买卖价差明显扩大。

王胜认为，当前市场离长周期底部尚有距离，眼下市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。

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“未来1~2个月，股市和地产信价比发生微妙变化，通胀暂不构成严重约束，增长弱复苏无法证伪，美联储不加息叠加中国资本管制加强，汇率约束也有所改善，A股或在震荡反复中上试区间的上限。”王胜表示。

王胜称，关注估值合理的价值型成长、地产后端“家”系列和新基建。2012年崛起的一批“中盘蓝筹”是典型的价值型成长标的;受益于地产销售确 定性走强的地产后端“家”系列，包括家装、家居、家具、家纺和部分库存结构较好的家电;新基建包括通信、地下管廊、轨交和充电桩等都是阶段性具有攻守兼备 属性的方向。

“创新类企业和服务业是最值得长期研究的方向”，王胜表示，十三五规划将创新列为重要目标和第一战略，意味着将给创新类企业更高估值。此外，更重视服务业、”互联网+”、环保和金融开放。