3.监管对定向增发项目的审核将会更加严格

在2016年11月23日晚间，一则关于定向增发市场的消息在各大投行微信群中广为转发，具体的大家讨论的再融资政策修订的大致内容包括以下几个方面：（1）要求融资间隔一年；（2）不允许变更投向；（3）鼓励配股和公开增发；（4）不建议甚至取消非公开；（5）鼓励市价发行和限制融资规模。

从具体的细项来看，对于有些人所提出的取消定向增发，这种可能性微乎其微，毕竟定向增发在过去的几年已经发展成一个近万亿的市场规模，短期内要突然取消，对于整个市场的冲击还是很大的，因此监管的态度应该还是以规范整个定增市场为主，具体的包括在具体的定向增发过程中，存在的一些大幅折价现象、募资用途随便变更、大股东通过这种方式变相套现以及定向增发过程中对认购机构确定和定价确定暗箱操作等情况，同时定向增发参与的门槛一般较高，对于普通投资者只能望而却步，这便在信息和资金这两个方面形成了严重的不对称的情况。因此从“控价控量控节奏”的角度来说，可信度较高，事实上自今年以来监管层一直是这样在操作的，包括今年上半年监管通过窗口指导VR、游戏等一些轻资产行业的并购重组限制等，这些政策背后的逻辑是“严控机构联合上市公司、大股东、各类资金，利用定增和并购重组等方式，进行无规则无底线的套利”，这说明监管层的目标是要规范定增市场，清掉其中的乱象，有利于再融资市场长期健康发展，而不是一锅端。具体地，定向增发政策收紧影响最大的莫过于那些定增资管产品，因为它们将会面临定增项目大幅减少、无标的可投的“项目慌“的尴尬局面，最终可能引发定增产品批量修改合同条款，甚至部分产品可能会面临清盘的风险。而那些定增资管产品规模较大的资管机构也可能因此会出现资金管理规模的急剧下降的现象。公开信息显示，当前阶段定增资管产品的发行主体主要包括基金公司、基金子公司、券商资管、私募基金等，产品的主要形式有门槛最低的公募定增基金（一般1000元以上的基民就可以参加），百万门槛的基金专户、基金子公司资管计划、券商小集合，以及私募基金等。这些机构投资于定增的资管产品，都可能面临定增项目源严重匮乏的困境。

从公开信息和中国基金业协会的备案信息也可以看出目前定增资管产品的数量情况。具体地，公募定增基金方面，截至2016年11月23日，整个市场共有30余只定增主题基金获批或成立，其中以九泰基金、财通基金、信诚基金、银华基金和博时基金居多。而有一些产品还没有发行成立，当前阶段的总体存续规模为365亿元。从产品的周期来看，当前定增基金一般都带有一定的封闭期，最长的封闭期可达五年。

典型的定增基金一般在基金合同中都规定将非现金资产大部分投资于定增股票，以九泰锐益定增基金为例，其招募说明书中称，基金合同生效后五年内(含第五年)，股票资产占基金资产的比例为0%-95%；非公开发行股票资产占非现金资产的比例不低于80%，这样的合同条款也在一定程度上限制了该类基金产品的投资范围，一旦定增政策收紧，这类定增基金受到的冲击会非常大。而也有一些基金虽然热衷于参与定增，但基金契约对参与定增的比例并没有做限制，如财通基金发行的多只定增策略基金便是如此，这样，即使定增收紧，对这些基金的影响并不会太大，可以在政策收紧阶段，投向其他的资产标的。财通基金今年共发行了3只定增基金，最近一只财通多策略福瑞混合型基金，首募规模突破30亿元，至此，财通公募定增管理规模已经超过149亿元，占整个行业的比例超过40%。

除了公募基金以外，以券商、基金子公司和私募等机构今年以来也纷纷涌入到定增市场，从备案的数据来看，当前基金专户和子公司定增产品的数量就达到2194个，而今年以来备案数量就有1143个，占比超过50%，同样券商和私募今年备案的定增产品数量也分别有58个和677个，占整体的比例都达到35.58%和62.79%。

而从管理人角度看，那些发行定增产品数量较多，参与定增市场较深入的资管机构势必将受定增政策收紧的影响较大。今年以来，机构参与定增的热情依然较为火爆，截至2016年11月23日，参与至少10家上市公司定增项目的机构数量达到46家，其中以基金及其子公司居多，定增王财通基金卫冕，共参与174个定增项目，认购金额高达576.62亿元，比去年有显著增长，并远远超过其他机构。北信瑞丰基金在今年则是定增最大黑马，参与42个定增项目，认购金额也超过百亿元。申万菱信基金、金鹰基金、博时基金、泰达宏利基金、平安大华基金参与定增数同样居前，参与规模多在百亿元以上。这些定增市场的主力机构，一旦政策收紧，会面临较大的冲击。