益丰药房（603939）：内外兼修，打造行业龙头
来源：中金公司
首次覆盖益丰药房公司（603939）给予推荐评级，目标价36.50元，对应2017年估值倍数45倍。理由如下：
所处行业迎来发展机遇：就需求端而言，2015年中国药品终端市场高达1.38万亿，其中零售终端仅占22%（美国接近80%），随着国家积极推进处方药外流，零售市场将迎来千亿增量。就供给端而言，超3，000亿的零售市场，连锁化率不到50%，集中度很低，未来有望在行业整合中实现双升。
内生提升门店盈利能力：公司着力提升门店盈利水平，积极补充高毛利产品群的同时，创新推出精品商品战略，计划2年内建立包括自有品牌、独家品种和厂商共建品种的产品群，形成商品壁垒。此外，对员工专业服务能力提升的高度重视以及对健康管理体系的摸索有望增强会员黏性，未来提升整体盈利能力。
外延加大门店扩张步伐：虽然近年来公司市占率逐年提升，但2015年尚不足1%，仍有很大提升空间。公司15年上市融资7.8亿，16年再融13.5亿，有望加快扩张步伐，从华中、华东等现有优势区域，逐步向整个中部、东部及全国市场扩展。
与市场的最大不同？市场认为药店增长逻辑是外延扩张，但认为长远看，内功同样重要，不仅体现在盈利能力，还有管理整合能力，只有双轮驱动，才能成为行业龙头。公司不断摸索创新“产品+服务”模式，完善收入毛利结构，提升门店盈利能力，并线上线下着力提升员工服务能力，增强客户黏性，迎接处方外流。
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