复盘宝万之争：前海人寿尚有约55亿可增持万科

难以流动的万科股权

“宝万之争”下半场，宝能系是“进”，还是“退”？

有大宗交易人士向21世纪经济报道记者表示，“在证监会收紧大股东减持的背景下，宝能系资金短时间内退出变得十分困难”。某金融机构人士认为，现在整个交易最大的风险点正是流动性问题。

由上述交易结构推断，宝能系共动用资金合计400亿元左右。

“按照7%左右资金成本计算，每年财务费用约28亿元；单纯按照万科2014年每股0.5元分红计算，每年宝能系获得分红约15亿元。”上述金融界人士如此分析。

万科作为一家拥有427.34亿元现金、5700亿元总资产的房地产标杆企业，在当前资本市场变化较大的情况下，复牌后股价走势尚难预料。万科A仍在停牌，已经复牌的万科H股——万科企业，截至1月27日，已从停牌前的24.1港元高位跌去了24.63%。

如果万科复牌后股价下跌，则宝能系有可能抹去之前的交易浮盈，甚至劣后理财资金出现亏损。

“对于并购万科这么大规模的交易来说，完全退出实际上是不可能的，最终还款来源不可能依靠变卖股份来获得。因此，不能用市场风险管理的模式来控制风险。安全垫、质押率都有可能失效。必须依靠借款主体的还款实力来退出，应该用非标资产的审查模式来进行风险评估。”有金融机构人士分析。

主要还款来源方面，以宝能系主要资产之一前海人寿为例，其未经审计的财务报表显示，截至2015年末前海人寿利润总额高达30.98亿。净利润同比增长2247%。而钜盛华持有前海人寿51%股权。同时，宝能控股手中还有大量深圳地区的自持物业。

不过，局势也并非对宝能系十分不利。

由于宝能系拥有万科24.26%股权，为第一大股东，万科重组计划想要在股东大会获得66.66%赞成票，需要股东大会的投票率至少在90%以上，且除宝能系外其他股东均投出赞成票。

而简单估算，前海人寿尚有约55亿元资金可用来增持万科股票。

这是由于，截至2015年末，前海人寿未经审计的总资产为1553.56亿元，可以用于权益类的投资为466亿元，对单只蓝筹股的投资额为155.35亿元。截至2015年9月末，前海人寿可供出售金融资产中，权益类投资120.87亿元；交易性金融资产中，权益类投资195.64亿元；二者合计，权益类投资总额316.51亿元。

此外，钜盛华发行的两款资管计划，合计总规模45亿元。

21世纪经济报道记者此前独家报道，“南方资本广钜2号资产管理计划”于2015年12月14日完成备案，初始规模30亿元，其在投资者数量、管理人、托管人、投资范围等项目上，均与此前的“广钜1号”相同。去年12月18日，“安信基金信心增持1号”资管计划完成备案，起始规模15亿元，明确投资于万科A二级市场流通的普通股。

公司债方面，钜盛华准备发行的30亿元小公募和15亿元私募债，均于2015年11月20日获得交易所反馈。不过，记者尚无法获悉宝能系是否还有其它融资计划等资金来源。