海通证券姜超：为什么总是亏钱 几个谬论与一个希望

而随着经济的发展，钱的价格逐渐会比数量要重要得多，比如在美国，大家根本没人关心有多少货币M2，而只关心美联储加不加息，也就是关心美国的利率变化。

由此可见，“钱多”是个伪命题，因为没有考虑到价格变化。事实上，利率变化才是这一轮大水牛的核心变量，14年11月央行降低存款利率，所以大妈都知道钱放在银行不值钱了，所以开始了拼命储蓄搬家，15年的大牛市背后也是不断降准降息，7月央行放水停顿一下就出现了股灾，而这一次也是从11月开始央行不再降息降准，所以利率就很难再下降，钱就没那么多了！

从大妈的角度来换位思考，在14年开始降息的时候，大家不知道存款利率会降到多少，感觉一路降到零都有可能，所以赶紧跑到资本市场避险，一窝蜂过来自然什么都涨了。但是现在存款利率不再往下降了，1年期定存利率目前还有1.5%，上浮30%通常还有2%左右，银行理财利率就更高了，但是用2%的利率去量一下资本市场，你会发现“资产荒”只是部分成立的，因为无论是股息率超过2%、而且盈利让人放心的蓝筹股，还是估值在50倍pe以下、隐含回报率超过2%、拥有稳定高速内生增长的成长股，数量并不是那么多。

也就是说，“资产荒”也是个伪命题，高股息的稳定蓝筹和低估值的内生成长股是稀缺的，但并不是所有的资产都是稀缺的，所以只存在“优质资产荒”，而不存在“资产荒”，我们要投资的是“中国好资产”，而不是所有资产都会涨。【点击查看：低估值高成长蓝筹股】

三、“金融牛市论”之误，可以脱离实体经济

回到14年年初，对于这一轮牛市的启动，资本市场就存在着巨大的争议，当时大家的很大的一个顾虑在于经济不好，所以觉得涨不起来。结果后来各种理论横空出世，包括改革牛、杠杆牛、大水牛都出来了，而且事实胜于雄辩，过去两年经济确实一直都不好，而且企业盈利也没有改善，但是大牛市就是出现了，而且还一度涨到了5000点，所以看多的人大获全胜，赚的盆满钵满，而看空的人已经被市场无情的淘汰出局了。

问题是，在牛市大家为什么赚钱，赚的是什么钱？到熊市为什么会亏钱，亏的又是什么钱呢？

我们曾经打过一个非常简单的比喻，在股市里面主要赚三种钱，分别是公司的钱、对应的是企业盈利，“韭菜”的钱、对应的是风险偏好，央行的钱、对应的是利率变化。

由于经济始终没有起色，因而这一轮牛市从头到尾都和盈利没有太大的关系，不仅主板的上市公司最近两年的盈利几乎零增长，即便是盈利增速最好的创业板，最近3年的累积盈利增速也只有70%，而且其中的很大一部分是通过并购实现的，真正的内生增速更少，完全不能解释最近3年接近200%的涨幅。

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所以答案其实很明显，这一轮牛市，大家赚的是“韭菜”的钱，赚的是央行放水的钱，唯独没有赚公司盈利的钱。

所以这一轮牛市的研究方法，也和以往有着本质的区别。以往大家专心研究公司，研究企业盈利。这一轮大家喜欢研究风，因为风来了猪也会飞起来。

问题是，为什么风突然就停了呢？